La Fed sarà l'ultima a procedere a ulteriori tagli?

Le previsioni del mercato circa i tagli dei tassi d'interesse USA hanno subito un cambiamento radicale dall'inizio del 2024. Le previsioni fiduciose di tagli di sei quarti di punto si sono ridotte a meno di due entro la fine dell’anno. Alcuni commentatori prevedono addirittura che i tassi possano essere destinati a salire di nuovo, con i mercati delle opzioni che scontano una probabilità del 20% di rialzo dei tassi. Che cosa ha causato un cambiamento così rapido? Esaminiamo l’oscillazione del sentiment in merito alle intenzioni della Fed. E le conseguenze più ampie per i mercati finanziari.

La Federal Reserve (Fed), pur forse rallentando il ritmo del suo ciclo di rialzo dei tassi iniziato nel 2022, negli ultimi tempi ha dichiarato di essere decisamente “dipendente dai dati”. E finora, quest'anno, i dati mensili mostrano che l'economia statunitense è più che resiliente nonostante l'inasprimento dei tassi di riferimento, con un forte mercato del lavoro e dati mensili sull'inflazione costantemente superiori alle previsioni. Il presidente della Fed Jay Powell ha dichiarato che ci vorrà probabilmente “più tempo del previsto” affinché l’inflazione ritorni all’obiettivo del 2% fissato dalla banca centrale, il che giustificherebbe i tagli dei tassi d’interesse.

Al contempo, i mercati valutari hanno abbracciato la tesi di tassi d’interesse statunitensi “più elevati più a lungo”, determinando un’altra corsa al rialzo per il potente dollaro USA tanto che gli Stati Uniti, il Giappone e la Corea del Sud hanno rilasciato una dichiarazione congiunta che evidenzia “gravi preoccupazioni per lo yen e il won”. La Banca centrale cinese ha lanciato un monito sulle scommesse “unilaterali” contro il renminbi. E lo spettro della parità dollaro-euro ha di nuovo creato agitazione. Perché la crescita del dollaro è così impattante per queste economie? Il rischio è che le importazioni di materie prime ritenute vitali, valutate in dollari, spingano ancora una volta al rialzo i loro tassi di inflazione interna.

E per quanto riguarda i tagli dei tassi da parte delle altre principali banche centrali? A marzo la Banca nazionale svizzera ha sorpreso i mercati con un taglio dei tassi di un quarto di punto. Tuttavia, la Banca centrale europea (BCE) e la Banca d’Inghilterra hanno mantenuto tassi di riferimento restrittivi insieme alla Fed, nonostante il loro percorso di disinflazione paia più prevedibile. Tuttavia, Christine Lagarde ha insistito sul fatto che la BCE non è “dipendente dalla Fed” e ha parlato di tagli dei tassi “in tempi ragionevolmente brevi”, in assenza di ulteriori shock geopolitici.

Dato il costante calo dei tassi d’inflazione nell’eurozona, la BCE potrebbe essere ancora incline a tagliare i tassi d’interesse già a giugno. Al contempo, in risposta all'inflazione core stagnante, le previsioni per il primo taglio da parte della Fed sono state rinviate a novembre. Non c'è da meravigliarsi che i mercati siano incerti. Ma la BCE sarebbe così audace da tagliare i tassi di interesse prima della Fed? Viene in mente il vecchio detto “Don’t fight the Fed”, il che implica che tale azione potrebbe rischiare di diffondere la volatilità al di là dei mercati valutari.